作者：冬音

出品：洞察IPO

【資料圖】

日前，中潤光能科技股份有限公司(簡稱“中潤光能”)創業板IPO申請獲深交所受理，擬融資資金40億元，上市保薦機構為海通證券。

中潤光能主營太陽能電池片，處于光伏行業產業鏈的中游。依托近幾年行業景氣度的改善，公司營收增長迅速，但公司產品主要以單晶PERC電池片為主，產品結構過于單一，這使得公司2021年受到硅片成本提高影響出現了虧損，利潤呈現大幅波動態勢。單一的產品結構降低了公司的抗風險能力。此外，公司資產負債率大幅高于同行，面臨較大的償債壓力。

產品結構單一，公司利潤波動較大

中潤光能主營業務為高效太陽能電池片的研發、生產和銷售。根據PV InfoLink統計，2022年中潤光能電池片出貨量位居全球第四。公司主要通過向下游光伏組件企業銷售太陽能電池片實現收入和利潤，公司主要客戶包括晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、陽光能源、英利能源等下游龍頭企業。

依托光伏行業景氣度的提升，2020年-2022年，中潤光能營業收入規模持續增長，各期分別實現收入25.33億元、50.90億元和125.52億元，營業收入復合增長率達到122.61%。但公司利潤波動較大，2020年-2022年，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.12億元、-1.91億元和8.30億元，其中2021年出現虧損。

對此，公司在招股書中稱，硅片成本是太陽能電池片成本的主要構成部分2021年，受產業鏈上下游產能階段性錯配影響，硅料價格持續上漲使得硅片采購價格上漲，推動電池片單瓦硅片成本較2020年上升54.50%。此外，2021年下游組件廠商開工率持續處于低位，電池片生產環節的成本上漲未及時、完全向下游傳導，電池片銷售價格整體漲幅小于硅片漲幅，使得公司主營業務毛利率出現下滑，2021年度出現虧損。

數據顯示，報告期內，公司主營業務毛利率分別為12.56%、5.28%和14.11%，其中，2021年主營業務毛利率下降了7.28個百分點，降幅較大。

利潤的較大波動性也映出了中潤光能產品結構較為單一的風險。太陽能電池片是公司的主要核心產品，報告期內公司太陽能電池片業務收入分別為25.29億元、48.12億元和11.58億元，占同期主營業務收入的比例分別為99.99%、95.14%和92.50%，為公司營收主要來源，單一的產品結構導致公司應對產業鏈上下游波動的抗風險能力不足。

還需要關注的是，中潤光能生產的太陽能電池片產品包括單晶PERC、多晶電池片，2022年以182mm及以上大尺寸單晶PERC電池片為主，基于PERC技術的電池片產品銷售金額占電池片銷售總額的比例超過88%。而報告期各期末公司機器設備的賬面價值分別為15.04億元、12.75億元和30.75億元，存貨賬面價值占各期末流動資產的比例分別為10.33%、8.13%和12.40%。

由于太陽能電池片屬于重資產行業，且技術更迭快，產能升級周期短，如果公司在新型電池技術變革中核心技術研發未能持續實現突破、失去技術優勢，公司還可能面臨固定資產減值和存貨減值的風險。

資產負債率高于同業，貿易摩擦加大經營風險

伴隨技術進步和持續迭代，光伏行業已經進入平價上網時代，此外，碳中和目標與能源危機等因素共同驅動光伏行業進入快速發展軌道。目前我國光伏企業在電池片環節具有突出優勢，占據全球領先地位。根據CPIA數據，2021年我國光伏電池片產量占全球總產量的比例達到88.40%，2022年我國電池片總產量約為318GW，增長率高達60.69%，增長率整體呈現上升趨勢。

圖片來源：中潤光能招股書

根據PV InfoLink以外售出貨量為統計口徑的年度排名情況，中潤光能與通威股份、愛旭股份、潤陽股份在報告期內均位列全球前五名，同屬于第一梯隊專業電池片廠商。同時，我國電池片行業呈現出“強者恒強”的馬太效應，產業集中度逐步提升，頭部企業市場份額持續擴大。不過與上述幾家公司相比，中潤光能在產能、產量上處于末位，且資產規模也相對較小。

同行業公司數據對比

圖片來源：中潤光能招股書

此外，與同行業其他公司相比，中潤光能負債水平相對較高。2020-2022年末，公司資產負債率分別為92.29%、95.56%和79.38%，流動比率分別為0.77、0.73和0.96，速動比率分別為0.69、0.68和0.84。公司主要通過以貨幣資金、房產、生產設備等資產設置抵質押獲取債務融資，截至報告期末，前述受限資產賬面價值占公司總資產的比例為25.66%。

同行業公司資產負債率對比

圖片來源：中潤光能招股書

近年來，美國、印度、歐盟等光伏產品重要市場頻頻出臺相關貿易保護政策，使我國光伏產品面臨國際貿易摩擦風險。根據CPIA數據，2022年美國、印度、歐洲光伏裝機容量分別約為18.6GW、14.0GW、41.4GW，合計約占全球光伏新增裝機容量的32%，是光伏組件主要需求市場之一。

從數據來看，報告期內中潤光能主營業務來自境外的收入分別為4.13億元、5.47億元和13.93億元，境外收入規模不斷增長，占主營業務收入的比例分別為6.35%、10.81%和11.13%，海外市場的貿易壁壘以及匯率波動將增大企業的經營風險，提高公司應對成本。

關注募投項目產能消化風險

中潤光能控股股東為龍大強，實際控制人為龍大強、孟麗葉夫婦，其中孟麗葉持有美國國籍。截至目前，龍大強、孟麗葉夫婦直接和間接持有公司49.76%的股份，實際控制公司50.64%的股份。龍大強在公司擔任董事長、總經理，孟麗葉擔任董事及副總經理。

公司在歷次引資及股權變動過程中均與投資人簽署了對賭協議，不過據招股書披露，截至目前公司歷史上存在的對賭條款均已終止，不存在可能嚴重影響發行人持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形。

本次IPO，中潤光能擬募集資金40億元，主要投資于年產8GW高效光伏電池項目（二期）項目，該項目的實施將新增8GWN型TOPCon電池片產能。不過，上述該項目的可行性主要基于現階段公司產品在下游市場認可度、未來市場需求擴容預期以及高效太陽能電池片市場份額持續提升等因素。若未來行業市場環境與發生不利變化或者行業出現重大技術迭代、下游客戶需求結構轉型等因素，也可能使公司面臨新增產能無法消化的風險。

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